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為什么我們對水泥行業更樂觀了?

更新日期: 2020年03月03日 作者: 李可悅等 來源: 中金點睛 【字體:
摘要:我們預期在需求端受逆周期調節+高節奏趕工支撐的背景下,全年水泥需求有望增5%,行業盈利有望實現溫和增長,區域亮點則有望多點開花。

當前國內衛生事件逐步得控,然而海外仍較嚴峻,中金宏觀組認為在外需可能短期受到較大影響的背景下,對地產、新基建等板塊的政策支持有望強化。全年來看,我們預期在需求端受逆周期調節+高節奏趕工支撐的背景下,全年水泥需求有望增5%,行業盈利有望實現溫和增長,區域亮點則有望多點開花。

外需受影響承壓,水泥充分受益于政策積極支持“純內需”

衛生事件沖擊下,1~2月內需、外需經濟指標受影響均較為顯著;中金宏觀組預期工業生產三月底或可恢復到正常水平的80%左右;但由于2月下旬以來,事件在海外的擴散有所加快,且存在進一步發展可能性,中金宏觀組認為中國經濟面臨外需可能突然銳減的風險,因此中國政策可能更加積極地支持“純內需”板塊,如房地產產業鏈、部分新基建及消費等。我們認為在積極的逆周期調節政策下,水泥作為典型“純內需”板塊,需求將充分受益,板塊估值亦有望受到明顯提振。我們上調2020年全國水泥需求增速預期至4~5%(vs. 原預期2%)

圖表: 水泥供需平衡表

資料來源:國家統計局,中金公司研究部

圖表: 全國水泥需求vs.地產、基建投資情況

資料來源:國家統計局,萬得資訊,中金公司研究部

逆境中水泥市場贏得較好開局:協同助穩價,需求雖延后,旺季已可期

我們觀察到,此次事件期間,成熟的區域協同成為了價格“減振器”,價格回調幅度可控。我們認為,事件對水泥市場的影響更多表現在需求的延遲上,但伴隨著事件影響的消退和復工條件改善,上周長三角、兩廣、西南等多地區域市場復蘇信號強化,顯示全國水泥市場完整旺季已然可期。后續隨著需求進一步恢復,我們預計水泥龍頭有望在上半年旺季彌補期間的量價損失。

圖表: 期間價格顯現一定韌性,回調幅度可控

資料來源:數字水泥網,中金公司研究部

圖表: 全國水泥出貨率復蘇信號強化

資料來源:數字水泥網,中金公司研究部

逆周期調節+高節奏趕工,水泥景氣有望超預期

未來在潛在刺激經濟政策和趕工行情的雙重驅動下,我們認為2020年水泥行業盈利有望溫和上漲(而非如市場此前預期的同比略降)。同時,我們認為衛生風險影響下,由于產能置換項目工期或出現延后、以及2020年2-4季度全國水泥供需面有望持續處于趨緊狀態,產能置換的全年影響或被進一步削弱,進一步利好供需面。我們預計水泥龍頭業績有望全面超出市場此前預期。

圖表: 各區域擬建、在建熟料規模情況

注:圖中江西、云南、兩廣擬在建產能使用了水泥協會的統計,其他擬在建產能規模使用的是我們的統計。

區域亮點多點開花

分區域來看,我們預計各區域的需求啟動、提價節奏有一定分化,但區域市場全年景氣均有望向上,看好優質區域龍頭:

1)華東區域我們認為,華東區域當前市場集中度高(CR5近80%),大企業協同基礎較為堅實,成功經歷了近幾年淡季、黑天鵝事件期間需求波動的考驗;特別是長三角基本不受產能置換帶來的新增產能影響。我們預期2020年區域重點工程充裕,需求有望進一步受益于逆周期調節政策,供需面在高景氣基礎上仍有望進一步改善;

2)中南區域我們預計由于受上半年華中封城/華南雨季影響,2H20趕工節奏或更加緊迫,利好行業供需面;

3)華北、西北區域我們認為華北有望維系正常市場啟動節奏,全年景氣向好。我們預期,到采暖季結束的3月中旬,事件帶來的交通、施工限制有望較當前明顯減弱,區域市場有望進入正常的啟動節奏,在較高的區域集中度下淡旺季價格亦有望平穩過渡。展望全年,我們預計京津冀需求有望受益于雄安新區建設和京津冀一體化,供給端受到的新增熟料產能壓力很小,有利于區域維持供需緊平衡。

我們認為,受益于其漫長的淡季限產(較華北地區更長),西北區域有望成為全國受影響最小的區域。西北熟料庫容比穩定在較低水平,價格也穩定在高位。我們預計,3月中下旬區域需求啟動后,區域價格有望維持堅挺,不受短期帶來的高庫位拖累。全年來看,我們認為區域重點工程較為充裕,景氣有望進一步向好;

4)西南區域當前西南是全國需求恢復最快的區域,其中云南在需求恢復強勢+3~5月啟動限產+置換線投產進度受影響的背景下,我們預期全年景氣有超預期空間。

風險

積極政策不及預期,淡旺季轉換期間價格降幅超預期。

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